カルダノは“主権国家”へ──分散型ソブリン・ウェルス・ファンド構想の全貌
2025年6月12日、カルダノ創設者のチャールズ・ホスキンソン氏が「Cardano Decentralized Sovereign Wealth Fund（カルダノ分散型ソブリン・ウェルス・ファンド）」と題した動画を公開しました。
本記事では、その内容を日本語で丁寧にご紹介し、カルダノの未来を見据えた資産運用構想について解説いたします。
カルダノが「分散型国家」として真の自立を目指す上で、トレジャリー（財務基金）の再設計は極めて重要なステップです。
■なぜ今、カルダノに国家ファンドが必要なのか？
現在、カルダノはDeFiに対するステーブルコインの供給比率が非常に低く、TVL（預け入れ資産総額）に対する比率はわずか10％未満となっています。
一方で、イーサリアムでは190％、ソラナでも110％に達しており、この差がカルダノのDeFi流動性不足を浮き彫りにしています。
ホスキンソン氏は、トレジャリーから約1億ドル相当のADAをステーブルコイン（USDMU、USDA、iUSDなど）やビットコインに分散投資し、以下の課題解決を目指すと提案しています。
- ステーブルコインの流動性不足の解消
- DeFiエコシステムの活性化
- Bitcoin DeFiの下支えと育成
- トレジャリーの購買力の長期維持
このようなファンド運用は、国家規模の資産運用「ソブリン・ウェルス・ファンド」と非常に類似した発想です。
■ADA売却を巡る誤解と冷静な見解
「1億ドル分のADAを売却すれば価格が暴落する」といった声も一部にありますが、ホスキンソン氏はこれを明確に否定しています。
ADAは1日に5億〜10億ドルの取引量があり、T-WAP（時間加重平均価格）やOTC（店頭取引）を活用すれば、市場に影響を与えることなく、段階的な売却が可能だと説明しています。
実際、過去には日本の大口保有者が類似の規模で売却を行った事例もあり、マーケットには十分な深さがあるとのことです。
■「分散型国家」としての資産運用モデル
カルダノのトレジャリーには、2025年現在で約17億ADA（12億ドル相当）の資産が蓄積されています。
これを従来のように保管するだけでなく、利回りを生む形で運用し、得られた利益をADA買い戻しなどに再投資することで、トレジャリーそのものを自立的に強化していく戦略です。
具体的には、以下のような仕組みが提案されています。
- 分散投資による購買力の維持
- ステーブル資産やビットコインによる利回り創出
- 年間運用益の一部をADA買い戻しとトレジャリーへの再充填に活用
- トレジャリーのマルチアセット化（Knight、BTCなども受け入れ）
■専門家による運営と分散ガバナンスの融合
このソブリン・ウェルス・ファンドの運用は、スマートコントラクトとオフチェーンの管理組織（オフショア・ビークル）を組み合わせ、Web3と伝統金融の専門家によって監督される形が想定されています。
また、次のような民主的なガバナンスも提案されています。
- ファンド運営理事会の選挙制
- 複数の運用者による利回り競争とADA買い戻しの仕組み
- 年次報告と透明性の確保
- 財務管理機関の公開選定とコミュニティによる監督
カルダノにはすでにウォール街出身の金融専門家が多数関わっており、こうした構想を支える体制は整いつつあると述べています。
■今後のスケジュールと憲章改定の可能性
このファンド構想は、Rare Evo（2025年開催）までにドラフトが完成する予定で、年内にも補足的な予算提案として議論される可能性があります。
また、現在進行中の予算制度改革の中で、以下のようなアップデートも見込まれています。
- 憲章へのポートフォリオ管理条項の追加
- 匿名投票やクアドラティック・ボーティングの導入
- KPIと中長期戦略の共通枠組みの整備
- 執行機関・監督機関の多元化
■カルダノは「経済外交」が可能な分散国家へ
このファンドが実現すれば、カルダノは他のブロックチェーンとの「経済同盟」を築くことも可能になります。
カルダノが他チェーンの資産を保有し、逆に他チェーンがADAを保有する──そうした相互投資が、次世代のクロスチェーン経済を生むことになるでしょう。
この構想は、MidnightによるXRPエコシステムとの連携、Bitcoin DeFi基盤との接続にもつながり、まさに分散型国家カルダノの本格的な外交戦略となります。
■おわりに──原則を貫き、共に前へ進む
ホスキンソン氏は、最後に次のように述べています。
「何が起きようとも、私たちは健全で力強いエコシステムであり続けます」
カルダノの未来は、単なる技術革新ではありません。
それは新しい社会構造と価値設計の実験であり、私たち一人ひとりがその構成要素です。
ステーブルコイン流動性の強化も、トレジャリーの多様化も、すべては「自立した分散型国家」としての進化のため──。
この構想は、その最前線にある提案なのです。
以下は、Charles Hoskinsonによる「Cardano Decentralized Sovereign Wealth Fund（カルダノ分散型ソブリン・ウェルス・ファンド）」の日本語訳です。
カルダノ分散型ソブリン・ウェルス・ファンド
こんにちは。チャールズ・ホスキンソンです。暖かく晴れたコロラドからライブ配信しています。いつも暖かく、いつも晴れていて、ときどきコロラド。今日は2025年6月12日です。
今回は短い動画で、流動性ポートフォリオの管理や金融関連の話を少ししたいと思います。
ご存知の方も多いかと思いますが、カルダノはDeFiに対するステーブルコイン発行の比率が非常に低い状況にあります。その比率は10%未満で、具体的には約3,300万ドル相当のステーブルコインがカルダノエコシステム内で発行されており、TVL（Total Value Locked：預け入れ資産総額）は約3億3,000万ドルです。
これをイーサリアムと比較すると、その比率は10%未満どころか190%にも達しています。ソラナでは約110%。それぞれ、TVLが1900億ドル、1100億ドル程度だったかと思います（ソラナの正確な数字は忘れましたが、たしか110億ドルに対して80億ドル相当のステーブルコインだったと思います）。
現在、多くの人が「カルダノの財務省（トレジャリー）をどう活用するか」について議論しています。
現状、カルダノのトレジャリーは基本的に「一方向の流入」しかありません。つまり、インフレーション（新規発行）とトランザクション手数料によって資金が蓄積される構造になっていますが、一般的なソブリン・ウェルス・ファンドのように、ポートフォリオ内に利回りを生む金融商品が組み込まれておらず、それらから得られるリターンを再投資するような仕組みにはなっていません。
ノルウェーやアブダビのソブリン・ウェルス・ファンドを見てみると、いずれも1兆ドル以上の規模を持ち、年間リターンを得て、それに基づいた年間支出のルールがあります。アラスカ州のファンド（約1,800億ドル規模）も同様の仕組みを持っています。
今、私たちが検討しているのは、「複数の問題を同時に解決できないか？」という点です。
私が個人的に実現したいのは、カルダノのトレジャリーにある約1億ドル相当のADAを活用し、カルダノ内で発行されているステーブルコインの組み合わせ（USDMU、USDAなど）や、ADA担保型の合成ステーブル（iUSDなど）に変換すること、そして一部をビットコインに変換してBitcoin DeFiを活性化させることです。
これは簡単な話ではありません。というのも、市場の利回り状況や、DeFiアプリケーションの準備状況も考慮する必要があるからです。
私はこの件について約40ページの文書を執筆し、それをDan Singleman、Fami、Ryan、その他私たちのチームの何人かに渡しました。我々はそれを精査した後、カルダノエコシステム内のさまざまなDeFiプロジェクトとも連携しながら、実現可能性や利回りの源（現実世界資産〈RWA〉など）について議論していく予定です。
さて、ここで多くの人がTwitter上で無責任に騒ぎ立てています。「1億ドル相当のADAを売却したら価格が暴落する」といった意見です。
これは、単なる経験不足から来ている話だと思います。
確かにカルダノには改善の余地がある点もありますが、「流動性」や「取引所への上場状況」、「トレーディング環境」に関しては、他のL1と比べても引けを取りません。
実際、ADAは毎日数億ドル規模で取引されています。
市場の深さは十分であり、T-WAP（時間加重平均価格）注文やOTC取引（店頭取引）、その他の手法を活用すれば、1億ドル相当のADAの売却で価格が大きく動くことはありません。
その影響はせいぜい0.5%以下、10〜15%も下落するようなことはまずありません。
むしろ、価格は投機的な動きで上下することが多く、日常的にもっと大きな変動が起こっています。
ですので、「1億ドル売ったら暴落する」という主張には、現実的な裏付けがまったくないのです。
私たちは普段から取引所関連の製品を取り扱う企業や、OTCディーラー、市場メイカーたちとやり取りしています。そしてウォール街の関係者とも会話しています。
その中で常に確認できるのは、「カルダノの市場は十分に成熟しており、この規模の取引には問題なく対応できる」ということです。
ADAは日常的に7桁〜8桁ドル規模での売買が可能で、特に日本のホエール（大口保有者）たちは、これをすでに実行しています。
しかも、時にあまり賢くない方法で。
私たちがこれまで提案してきたような「1億ドル規模の売却」は、まだ具体的に提案されたわけではありませんが、今後しっかりと取り組み、カルダノのDeFiエコシステムの主要な関係者と協調しながら進めていくつもりです。
おそらく、Rare Evo（注：カルダノ関連イベント）の頃には、この構想を公開・共有し始められるのではないかと思います。
私たちが目指しているのは、TVLとステーブルコイン発行額の比率を、少なくとも33%〜40%の水準に引き上げることです。これは、健全なDeFiエコシステムとして期待される範囲です。
このような施策を通じて、カルダノ内で発行されているステーブルコインが、Tier2やTier3の取引所に上場される可能性も高まり、全体として流動性の向上につながります。
私たちのエコシステムは、自らに投資する覚悟を持たなければなりません。
ベンチャーキャピタルに「カルダノに投資してください」と言ったり、外部の人々に「ADAを買ってください」と言う前に、まず私たち自身がトレジャリーの資産を戦略的に活用すべきです。
公共財の資産を預かる際に最初にすべきことは「分散投資」です。
分散によって、資産の購買力を維持することができます。
私は、トレジャリーの5〜10%をステーブル資産やビットコインに転換したとしても、カルダノ全体にとって悪影響を与えることはないと確信しています。
それどころか、そこから利回りを得ることができ、その利回りを使ってADAを買い戻し、トレジャリーを再充填するというサイクルを構築できます。
この取り組みがうまくいけば、年間ベースでこの戦略を継続し、5〜10年のスパンで、10億ドルを超えるステーブルコインおよびビットコインのファンドに成長させることも可能です。
それにより、ADA資産を補完・強化する役割を担うことになります。
このようなファンドの構想は、優れたソブリン・ウェルス・ファンドがそうであるように、エコシステム全体の安定した基盤を築き、高いリターンを生み出すことが期待できます。
そのためには、「どのようにガバナンスを行うか」「どのように管理していくか」について議論を始めなければなりません。
そして実際、ここには「真の分散化」を実現するチャンスがあると思います。
例えば、このファンドの運営を監督する「ガバナンスボード（運営委員会）」を選挙で選出し、その管理を複数の候補が競うような形にするのも良いでしょう。
そして、得られた利益から管理費を差し引いた純利益でADAを購入し、それを毎年トレジャリーに戻す仕組みを作ることもできます。
また、必要であればいつでもステーブルコインを清算し、ADAを購入してトレジャリーに戻すことも可能です。
つまり、実質的にADAへと還元されていく構造になります。
私たちが議論すべきは、資金を単に開発やグロース・ハッキングのために使うことにとどまらず、デジタル国家として「ソブリン・ウェルス・ファンド」のような存在を持つべきかどうか──その目的は何なのか、ということです。
個人的には、ステーブルコインの流動性問題を解決し、合成資産を含むさまざまな金融商品によってDeFiエコシステムを強化し、利回り商品の需要を創出していくという提案は、極めて前向きな一歩だと考えています。
実際、既にいくつかのRWA（現実世界資産）関連プロジェクトは、カルダノに持ち込む準備ができています。
こういった資本の活用は、エコシステム内で「シンジケーション（共同運用）」されることも可能です。
つまり、この動きが始まれば、強気相場（ブルマーケット）に先んじる形で、外部資本が5倍、10倍と流れ込む可能性があります。
それはつまり、「カルダノが自らのエコシステムに投資している」という強気のシグナルになるからです。
もちろん、「アイデア」とその「実行・実装」の間には長い道のりがあります。
これを実現するには、FluidTokensやIndigo、各種DEX（分散型取引所）など、カルダノのDeFiアプリケーション群が連携・協力する必要があります。
また、監査体制やガバナンスの仕組み、報告・透明性の確保についても検討しなければなりません。
とはいえ、どれも実現不可能なものではありません。
実際、カルダノには既に優れたトレジャリー契約があります。
これはSunday Labsが開発し、TXPipeが監査を行ったもので、現在進行中の予算引き出し提案にも使われています。
この仕組みを応用すれば、多くの部分は機能的に「BOR（Bureaucratic Organization & Rules）」、つまりサイバネティックな組織モデルとして運営可能です。
たとえば、DUNA（分散型自治体）型モデルにスマートコントラクトを組み合わせ、Web3分野に特化した規制下の資産運用者と連携するオフショア管理ビークル（法人）を設立する──そういった構造は非常に妥当かつ現実的です。
利回りはリスク許容度によって数％から二桁台まで幅があり得ます。
このような仕組みを導入することで、ステーブルコインの流動性問題を解決するだけでなく、
長期的に安定的な成長を目指す「ステーブル資産の蓄積戦略」を、トレジャリーの裁量で実行できるようになります。
私は、将来的にカルダノのトレジャリーが、何十億ドル相当のADAやその他の資産を保有する世界を想像しています。
重要なのは、トレジャリーが最終的に「マルチアセット（複数資産）」になるという点です。
なぜなら、これは「パートナーチェーン」という考え方と密接に関係しているからです。
たとえば、Midnight（注：カルダノのプライバシー重視サイドチェーン）がローンチされると、MidnightはSPO（ステークプールオペレーター）やADAデリゲーターに、ADAだけでなく「Knightトークン」も報酬として支払うことになります。
トレジャリーがカルダノネイティブ資産を受け入れられるようになれば、こうしたパートナーチェーンからの手数料もトレジャリーに流れ込むようになります。
つまり、トレジャリーはADAだけでなくKnightトークンも保有することになるのです。
さらに、Bitcoin DeFiにおけるトランザクション手数料も、トレジャリーに送られる可能性があります。
もしそうなれば、Bitcoin DeFiが拡大するにつれて、トレジャリーは自然とビットコイン資産も蓄積していくことになります。
同様に、ステーブルコインの決済においても、たとえばTetherやCircleがカルダノを利用してビットコイン上でステーブルコインを発行する場合、彼らはBabel Fees（ベーブルフィー）を通じて、ビットコインやステーブル資産でトランザクション手数料を支払うことが可能になります。
したがって、私たちは今後、マルチアセット型のトレジャリーに対応できるインフラを、エコシステムとして構築していかなければなりません。
それに加えて、「どのように運用・管理するのか？」というガバナンス設計も並行して考える必要があります。
この仕組みの良いところは、金融の深い専門知識とWeb3への理解を持つプロフェッショナルが、その資産管理の監督役や運営担当者として関わることができる点です。
つまり、監視や運用の役割に立候補できる人材が生まれるだけでなく、資金の運用を専門的に行う「専任管理者」もエコシステムの代表として関わることができるようになります。
考えるべきこと、議論すべきことは本当に多くありますが、私たちの目標はRare Evoまでにこの構想を具体化し、コミュニティ全体と詳細に議論できる段階に持っていくことです。
現在は「第39回予算引き出し提案」の処理中ですが、その完了後、このソブリン・ウェルス・ファンド構想を年末までに追加提案として議論することも視野に入れています。
そして、今後の予算制度の見直しの中で、カルダノ憲章に「ポートフォリオの資産配分」に関するより詳細なトレジャリー管理ルールを盛り込むことも考えています。
Twitter上で「ADAを1億ドル分売るなんて無理だ」と言ってくる人たちがいますが、そういった人たちの言うことは真に受けるべきではありません。
なぜなら、カルダノのエコシステム内では、既に**日本のホエール（大口保有者）**を中心に、これくらいの規模の売却は何度も行われてきました。
そして、その多くは、あまり賢い方法で行われなかったことすらあります。
T-WAP（時間加重平均価格）やOTC（店頭取引）といったプロの取引手法を使えば、市場への影響を最小限に抑えることは十分可能です。
マーケットは、1日あたり7桁〜8桁ドル規模の資金移動であっても、何の問題もなく吸収できます。
ADAは非常に流動性のある資産であり、毎日5億〜10億ドル規模の取引量があります。
これは表に出ている取引だけであり、実際にはOTC取引など、記録に残らない取引も多数存在します。
こうした取引の多くは、上場商品（ETFなど）を通じてADAを取得している機関投資家によって行われています。
つまり、「1億ドル規模の売却は問題だ」という意見は、現実の市場構造を知らない発言にすぎません。
このような売却を行う場合でも、プロフェッショナルによって慎重かつ段階的に実行すれば、価格への影響は最大でも50ベーシスポイント（＝0.5%）程度になると予想されます。
こうしたことを正しく理解するには、まずカルダノが非常に多くの人々によって支えられているという事実を知る必要があります。
最新の統計によると、カルダノには約430万人のユーザーが存在しており、その中にはウォール街出身の金融プロフェッショナルも多数含まれています。
中にはヘッジファンド業界の出身者や、カルダノの時価総額よりも大きな資産を管理していた経験のある人々もいます。
彼らは今、私のチームの一員であったり、他の関係者と仕事をしていたり、あるいは独立系の参加者としてこのエコシステムを楽しんでいるのです。
そして私たちは、いつでもGSR、Jane Street、Wave Financial、Brevan Howardといったウォール街の主要プレイヤーたちと電話一本でつながる関係にあります。
ウォール街では、すべてが「取引（トランザクション）」です。
つまり、「自分が何を望んでいるか」を明確に伝えさえすれば、あとは彼らがそれをどう実現するかを提示してくれるという構造になっています。
そこにあるのは、単に価格交渉だけなのです。たとえ相手がゴールドマン・サックスであっても。
私たちは、主権的存在（sovereign entity）として振る舞うべき立場にあります。
カルダノのトレジャリーは現在、17億ADA（約12億ドル）相当の資産を保有しており、これは決して笑いごとではない規模です。
私たちは、この財産をそれにふさわしい扱いをする責任があります。
そして、問題に対しては戦略的かつ体系的なアプローチで、慎重に解決を図る姿勢を持たなければなりません。
現在、私たちの目の前にある最大の課題の一つは、
ステーブルコインの流動性不足と、
TVL（預け入れ資産総額）に対するステーブルコイン発行比率の不均衡です。
この比率は、ソラナやイーサリアムと比較すると大きく劣っており、これは明確に解決可能な問題です。
その解決のカギを握るのが、カルダノのトレジャリーです。そして、それを活用して良質な利回り商品と連携することが解決の糸口になります。
Bitcoin DeFiも、この問題の解決に大きく貢献するでしょう。
なぜなら、多くの人が自らのビットコインをカルダノ上での利回り商品に貸し出すようになれば、
新たな資産の鋳造（ミンティング）が促進されるからです。
ただし、それには「ポンプをプライミング（呼び水）」する必要があります。
つまり、スタート地点として2,500万〜5,000万ドル相当のビットコインが必要です。
この資金は、エコシステム全体で捻出することもできますし、他のアクター（投資家など）が提供することも可能です。
私たちは現在、大規模なビットコイン保有者たちと、こうした構想について話し合っており、質の高い利回り商品とのペアリングが可能であれば、参加の意思を示す声もあります。
これは、Bitcoin DeFi戦略全体の一部として進められている議論です。
XRPについても同様です。私は、カルダノのMidnightチェーンがXRPエコシステムにおけるDeFiレイヤーとなることを望んでいます。
XRP自体はそのままに、保有者やXRP発行元のRipple社にとって、より高利回りのDeFi機会を提供できる可能性があります。
現在、カルダノのエコシステムは極めて良好な状況にあります。
そして私たちは、常に原則に忠実であるべきです。
すなわち、「慎重かつ戦略的に、体系的に行動すること」。
人々が話題にしているからといって、パニックになる必要は一切ありません。
昨年11月に話し始めた予算の話題も、今（6月）になってようやく終わりが見えてきた段階です。
すべては議論と検証のための時間をかけて、段階的に進める設計になっています。
ありがとうございます。それでは、最終セクションの翻訳をお届けします。
すべての議論はオープンで透明に進められるべきであり、誰もが自分の意見を共有できる構造であることが大切です。
中には、非常に豊富な知識を持った人もいますし、実際にはやったことがないのに意見を言っているだけの人もいます。
また、ある分野には強いが、別の分野では経験が浅いといった「中間層」の人たちもいます。
それでも、私たちはエコシステム全体として、必ずこの構想を実現させ、前に進んでいくでしょう。
私たちは日々改善を重ね、物事をより強くしていきます。
今回の予算プロセスだけをとっても、大規模な事後検証（ポストモーテム）が行われる予定であり、
その中でカルダノ憲章の改定や、ガバナンス機能の改善、権限委任の仕組み、さらには共通KPI（成果指標）と戦略策定の合意プロセスなども議論されるでしょう。
それによって、2026年の予算プロセスは、今よりはるかにスムーズに進められるようになるはずです。
この間、私たちは制度設計を強化し、スマートコントラクトを整備し、DRep（代表投票者）たちを教育してきました。
何がうまく機能するのか、何がうまくいかないのかを共有してきたのです。
私は投票システムの改善も必要だと考えています。
特定の投票においては、匿名投票の導入が求められます。とくに、小規模参加者が報復を恐れずに投票できる環境が必要です。
また、**クアドラティック・ボーティング（重み付け投票）や優先順位づけ（Preference Orders）**も導入すべきです。
大規模な予算においては、数百件の提案を段階的に絞り込む必要があるからです。
コミュニティが望んでいるのは、「複数の管理者と機関の存在」です。
たとえば、Amaruの承認からもそれが見てとれますし、監督の質のバリエーションもその一端です。
中には「自らが自分の提案の監督をする」という提案もあり、それは独自性のある興味深い試みです。
これからもこうした議論は続き、私たちはそこを通過していくでしょう。
その中で、ソブリン・ウェルス・ファンドの構想は非常に健全な一要素として扱われるべきです。
こうしたファンドが存在すれば、カルダノは他のブロックチェーンとパートナーシップを構築することも可能になります。
相互に資産を持ち合う形で、カルダノというデジタル国家と他の仮想通貨国家との「貿易同盟」が形成されるのです。
以上が、私からの提言すべてです
これは皆さんにとっての「考える材料」であり、ぜひ一度じっくり考えてみてください。
このエコシステムは、今まさに健全に、力強く発展している段階にあります。
この1年だけでも、実に多くの素晴らしいことが起こりました。
エコシステム全体の成長はもちろん、とくにカルダノへの関心の高まりは顕著です。
Googleでの検索ボリュームも大幅に増えていますし、多くの開発者たちがプロジェクトを構築しようと動き始めています。
開発モデルが理解され始め、私たちはカルダノDeFiカーネル構想のような問題解決に体系的に取り組み始めています。
Bitcoin、Dwise、Midnightのローンチ、MidgardやStarStreamの進展、クライアント多様性の向上──すべてが順調です。
私は、今のエコシステムの成長と姿にとても満足しています。
たしかに、まだ粗削りな部分はあります。
いくつかは古くからの課題ですが、やがて解決されていくでしょう。
一方で、私たちがこれまで一緒にやったことのないことに初めて取り組んでいるという側面もあります。
私にとっては簡単なこと──たとえばウォール街の誰かに電話をかけるようなことでも、
コミュニティ全体にとっては、それをどう実現していくか、信頼関係やネットワークを構築する必要があります。
でも、私たちはそれを一緒にやっていくのです。
オープンに、みんなで、それを成し遂げていくのです。
何が起きようとも、私たちのエコシステムは非常にレジリエント（回復力がある）です。
ご視聴ありがとうございました。
それではまた、お会いしましょう。Cheers.
